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东吴证券陈李:人民币兑美元汇率极限位置或在7.3

其一,汇率短期继续可能继续下行,但极限位置我们猜测在7.3。

汇率成为贸易的一个手段,其趋势难以在短期内逆转。然而汇率不太可能大幅下行。

如果作为一种手段,汇率对冲出口关税影响。其极限值是7.3。美方对中国商品先后征收500亿的25%,2000亿的25%和3000亿的10%。其综合关税是16.8%。假定出口汇率弹性是1(这是一个未经严格检验的强假设),人民币兑美元汇率从2018年年初的6.25贬值16.8%,即到达7.3的位置。

理论上看,当前外汇储备足以支撑当前汇率水平。我们的储备水平仍然保持在3万亿到3.2万亿区间。

其二,汇率突破有利于利率下降

汇率的放松,为国内利率调整带来更大空间。联储已经降息,尽管不一定是连续降息,但考虑到国内经济增速前景不明朗,国内利率可以下调。

以中美10年期国债收益率为标志,从2016年以来,汇率下跌,都是中美之间缩小利差的先导指标。这一次人民币兑美元下跌,或许预示中美利差将再度收窄。换言之,国内债券收益率开始快速下降,利率债价格上涨。

其三,汇率调整是政策应对的重要信号

破“7”,突破大多数全球投资者的心理预期,必然是经过慎重考虑。这可能是我们应对外部一系列越来越大的不确定性(动荡)的必要政策选择。

考虑到外部摩擦加剧,我们猜测国内的对冲政策将陆续出台。人民币汇率调整,就是政策调整的重要信号。破“7”,让我们更加相信,即期在货币政策(准备金率/利率)和财政(消费/汽车/5G基建)方面,出台更多政策。

汇率调整,并在短期延续趋势。显然不利股市(反弹夭折),有利债券和黄金。但从对冲政策的信号来讲,未尝不是一种托底股市的暗示。

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